美国四大行1Q22业绩点评:俄乌事件、衰退风险、加息周期多重因素叠加

  IM竞技官方下载     |      2022-06-30

  美国四大行1Q22业绩点评:俄乌事件、衰退风险、加息周期多重因素叠加美国四大行摩根大通(JPM)、美国银行(BAC)、富国银行(WFC)、花旗集团(C)于2022年4月13日至18日期间披露1Q22业绩,业绩披露当天,JPM、BAC、WFC、C股价分别变动-3.2%、3.4%、-4.5%、1.6%。业绩方面,BAC、WFC、C三家净利润好于市场预期,JPM低于市场预期,主要由于计提拨备水平的差异。拨备前利润JPM、BAC基本符合市场预期,WFC低于市场预期,C好于市场预期,主要来非息收入表现的差异。

  1Q22美国四大行净利润同比减少,主要来自拨备计提增加。1)四大行净利息收入同比增长,主要得益于息差改善和信贷需求回暖,JPM和BAC贷款增长强劲;2)非息收入同比减少,主要由于1Q21高基数和年初至今投行业务遇冷,而交易业务受益于市场波动超出市场预期;3)非息成本继续分化趋势,JPM和C同比增长主要来自科技投入,BAC与WFC费用控制较好;4)拨备同比大幅上升,主要由于回拨结束、俄乌冲突和美国经济衰退风险。

  加息周期下为何美国四大行股价回落?3月17日美联储宣布加息,截至4月22日,JPM、BAC、WFC、C股价分别变动-7%、-12%、-10%、 -10%,加息后不涨反跌主要由于:

  1)非息收入因资本市场表现不佳而有所回落。截至1Q22,JPM、BAC、WFC、C非息收入占比分别为55%、50%、48%、43%,相比中资银行3Q21的28%较高(宁波、招行非息收入占比较高,分别为37%、39%;国有大行工建农中约为20%-30%),即美国银行收入与资本市场表现更为相关。因此在本轮加息周期下,由于投行、交易业务走弱,拖累了息差带来的业绩改善。

  2)宏观经济预期决定拨备计提。业绩会上,JPM表示发生经济衰退的概率比之前高出10%,多家银行表示计提了通胀相关拨备。

  3)加息并不意味着息差上行。过去四轮加息周期中,仅16-18年美国银行息差改善,主要由于利率从零息抬升时银行存款端竞争有限且近年银行资产负债结构显著优化,本轮较为类似,因此我们判断美国银行净利息收入有望改善。

  4)2020年以来较为宽松的流动性环境推高股票估值,1Q22期间大行估值均达到疫情以来高点。

  美国四大行摩根大通(JPM)、美国银行(BAC)、富国银行(WFC)、花旗集团(C)分别于北京时间2022年4月13日、4月18日、4月14日和4月14日披露1Q22业绩,要点如下:1)利息收入均同比增长,主要得益于息差的改善和贷款增速回升;2)非息收入均同比减少,主要来自投行业务收入大幅下降,交易业务虽受益于波动超出市场预期,但整体仍不及1Q21高点;3)非息成本存在分化,BAC、WFC更加注重成本控制;4)俄乌事件和经济衰退风险带来拨备计提的增加,JPM不及市场预期,BAC、WFC和C三家好于市场预期。

  1Q22 JPM、BAC、WFC、C净利息收入同比变动8%、13%、5%、3%,环比保持平稳。其中BAC增幅较大,主要由于银行贷款快速增长和债券溢价摊销成本下降。1Q22 JPM、BAC、WFC、C息差分别为1.67%、1.69%、2.16%、2.05%,环比均有所改善。根据2021年年报披露,利率曲线bps时,JPM、BAC、WFC、C的净利息收入将分别增长58亿、65亿、71亿、12亿美元,对应息差改善17bps、24bps、40bps、6bps。其中,WFC由于2016年资产上限处罚,一直压降利率敏感性存款占比,银行预计此次加息中息差敏感度将高于历史水平。

  非息收入:投行业务持续降温,交易业务受益于市场波动。JPM、BAC、WFC、C非息收入同比变动-13%、-8%、-14%、-9%,其中JPM、BAC、C环比提升。一方面,年初至今投行业务表现较差,在市场波动和加息预期增强的背景下,并购、债券和股票发行业务持续降温,相关收入出现大幅下降,JPM债券和股票承销收入分别下降20%和76%。另一方面,近期市场波动造成汇率及大宗商品价格波动,为银行交易业务创造了机会,固收、衍生品等交易业务环比显著提升,部分对冲投行业务收入下降的影响。此外,C一季度企业现金管理和贸易融资业务强势,在跨境交易量、对公银行卡总量等驱动因素向好背景下,TTS(Treasury and Trade Solutions)业务表现强势。WFC今年年初宣布豁免客户的透支手续费,银行预计该做法对非息收入的负面影响将在第二季度体现。

  非息成本:普遍高于市场预期,薪酬和科技仍是主要投入点。JPM、BAC、WFC、C非息成本同比变化2%、-1%、-1%、15%。JPM继续坚持重视科技投入,成本收入继续上升,银行指引全年调整后非息成本770亿美元(1Q22 192亿美元)。BAC由于本期激励性薪酬费用减少,非息成本自3Q20以来首次同比下降。WFC减费运动成效较好,同比薪酬成本显著压降,但6.7亿美元较高的客户补救费用稀释了部分成本节约,银行继续维持全年515亿美元成本的展望。由于组织架构和业务调整,C非息成本增速高居不下,剔除亚太资产剥离的影响,增速10%,主要来自风控以及科技的投入。

  拨备计提:俄乌敞口叠加衰退风险导致信用成本大幅上升。JPM、BAC、WFC、C拨备计提分别为15亿、0.3亿、-8亿、8亿美元。其中WFC仍处于回拨状态,主要原因是银行主要在美国本土经营,俄罗斯相关敞口影响较小,且不良率、净核销率指标仍在下降,资产质量良好。此次大幅计提拨备主要来自俄乌敞口和美国衰退风险,俄乌事件对C影响最为严重,银行预计其在俄罗斯风险敞口约78亿美元,1Q22增加了19亿美元的相关拨备,而疫情相关拨备的释放很大程度上对冲了该事件的影响。JPM本季拨备计提高于市场预期的主要原因是其针对俄乌事件与经济衰退风险分别增加了3亿和6亿美元的拨备。

  贷款方面,JPM、BAC、WFC、C平均贷款同比变化5%、8%、3%、-3%,四大行对公与零售贷款投放整体表现良好,C贷款同比负增长主要来自对亚洲零售业务的出售。一方面,对公端中型企业、大型企业、商业房地产领域均展现旺盛的信贷需求。另一方面,疫情缓和、经济复苏拉动消费显著回暖,尤其是在旅游、餐饮、娱乐等行业,JPM、BAC、WFC、C信用卡贷款同比增长11%、6%、13%、7%。住房按揭贷款在经历两年的快速增长后受到加息的影响出现下滑,美国30年期抵押贷款利率十年来首次升至5.0%,成本上升导致住房按揭需求降温,代表美国购房贷款申请与再融资需求的MBA市场综合指数自3月4日以来已连续数周走低。

  存款方面,JPM、BAC、WFC、C平均存款同比变化11%、10%、2%、1%,增速继续呈现放缓趋势。JPM与BAC在本次低利率环境中依靠数字赋能和网点优势,提升了获客能力和服务品质。随着新一轮加息周期开启,美国有望在五月迎来50bps的加息和缩表,流动性收紧和利率上升或将进一步挤压存款的增长空间。WFC业绩会上指出,由于本次加息节奏更快加之近期市场波动较大,无息、低息存款向高息存款的迁徙或快于历史周期。

  银行预计2022年净利息收入(剔除Markets业务)达到530亿美元以上;

  银行表示发生不利或严重不利事件(经济衰退)的概率比之前高出10%,但目前并未观察到逾期贷款的增长,没有在信用卡以及其他受到通胀影响的居民资产负债表领域发现值得担忧的问题;

  关于对资产负债表上大量流动性资产的配置问题,银行表示并不会为了眼前的净利息收入增长将其投入到短期国债等资产上;

  关于回购,银行表示300亿美元的回购指引并无时间限制,JPM会更加专注投资,提供资金以支持不断增长的风险加权资产,并在有意义的情况下收购,在当前的环境下,JPM的回购水平会显著低于2021年。

  银行预计在当前贷款增长和利率曲线预期能够兑现的前提下,2Q22将比1Q22增加6.5亿美元的净利息收入,并在未来几个季度里环比加快增速;

  考虑到2024年BAC的G-SIB资本缓冲可能会提升50bps,银行计划未来两年实现核心一级资本充足率11%的目标,并在此过程中增加派息、继续回购;

  银行预计2Q22非息成本将环比略有下降,主要来自季节性的工资税支出下降。

  银行预计2022年平均贷款将由中单位数增长,较之前指引的中低单位数有所上调;

  银行预计2022年非息成本约达到515亿美元,控费战略带来的效益会在今年逐季有更多的体现,所以预计会看到非息成本呈现逐季下降的趋势;

  银行预计本次存款重定价可能会比历史上更快,因为在当前市场波动性较大、利率上升较快的环境下,低息存款可能会更快切换至高息存款;

  银行预计资产质量会在2Q22延续优异表现,当前的CECL假设仍是相对保守的,银行释放了一些关于疫情的拨备,并新计提了关于通胀的拨备;

  银行预计营收端受益于净利息收入的增长有望有效传导至利润端,银行表示10%的ROE是一直以来的目标,但当前利率的快速提升使得15%的ROE将会比之前更加容易实现;

  居民消费持续回暖,按揭贷款大幅遇挫。JPM、BAC、WFC、C零售银行业务收入同比分别变动-2%、9%、-1%、-6%[1],JPM与BAC收入增长主要得益于居民及中小企业信贷需求旺盛,而WFC与C的收入减少主要受到住房按揭贷款需求走弱的拖累。伴随着着经济复苏,尤其是旅游、娱乐、餐饮等行业回暖,各家银行反映居民消费活动大幅反弹,JPM与BAC本季银行卡消费分别同比增长21%和15%。另一方面,加息使得按揭贷款业务承压,新发放贷款量显著下降,JPM、BAC、WFC、C按揭贷款投放同比变化-37%、8%、-27%、-24%,唯BAC实现正增长。零售银行因其轻资本属性,贡献较高ROE,JPM、BAC、WFC该部门ROE分别为23%、30%、14%,显著高于各行整体ROE。JPM因俄乌地区敞口于零售银行计提6.8亿美元拨备,拖累ROE同比下降31ppt,其他行变动幅度较小。

  全球M&A及证券发行活动大幅走弱,交易与投行业务此起彼伏。JPM、BAC、WFC企业与投资银行业务收入同比分别变动-7%、-3%、-4%[2],C机构客户业务收入同比减少-2%。2020年以来,资本市场表现活跃,受益于低利率的市场环境,企业证券发行活跃。随着利率上行和地缘冲突催化市场波动,1Q22投行业务显著降温。JPM投行手续费同比下降28%,其中证券承销费用下降76%,主要受北美及EMEA地区交易量下滑影响。横向来看,JPM 的投行业务在四大行依旧优势明显,2021年M&A及证券发行业务量均仅次于GS。本季交易业务不及去年同期高点,但受益于市场波动环比开始回升,显著超出之前的市场预期。

  四大行财富资管AUM同比增速放缓,JPM与BAC优势明显。JPM、BAC、WFC、C财富资管客户AUM同比变化8%、7%、1%、4%,营收同比变化6%、10%、6%、-1%,JPM和BAC增速继续领跑,展现全能型银行优势。JPM本季客户管理费收入继续增长,并继续引入另类投资等多元化产品。BAC继续加大在资管领域的科技投入,打造现代化的美林财富管理业务和私人银行业务。C在美国地区的收入同比改善,而由于俄乌冲突其亚洲地区业务受挫,大量客户撤回投资,同时C也在不断加强财富管理业务投入,于3月推出了支持独立顾问服务的Citi Alliance平台,旨在扩大私人银行客群。财富资管持续为各行输出高ROE,JPM、BAC、WFC该部门ROE分别为23%、26%、21%。

  图表20:全球M&A及证券发行业务受市场波动与通胀担忧双重压制,1Q22 大幅走弱

  BAC、WFC、C一季度净利润分别超出FactSet一致性预期6%、2%、43%,JPM低于 FactSet 一 致性预期4%,差异主要来自各家银行计提拨备水平。从拨备前利润看,JPM与BAC 基本符合 FactSet 一致性预期,WFC 低于 FactSet 一致性预期 19%,主要来自非息收入走弱和非息成本 较高,C 超出 FactSet 一致性预期 8%,主要来自交易业务显著受益于市场波动。四家银行业绩披露当天,BAC、C股价分别上升3.4%、1.6%,JPM、WFC股价分别下跌3.2%、4.5%。

  加息周期下为何美国四大行股价回落?3月17日美联储宣布加息,截至4月22日,JPM、BAC、WFC、C股价分别变动-7%、-12%、-10%、 -10%,加息后不涨反跌主要由于:

  1)非息收入因资本市场表现不佳而有所回落。截至1Q22,JPM、BAC、WFC、C非息收入占比分别为55%、50%、48%、43%,相比中资银行3Q21的28%较高(宁波、招行非息收入占比较高,分别为37%、39%;国有大行工建农中约为20%-30%),即美国银行收入与资本市场表现更为相关。因此在本轮加息周期下,由于投行、交易业务走弱,拖累了息差带来的业绩改善。

  2)宏观经济预期决定拨备计提。业绩会上,JPM表示发生经济衰退的概率比之前高出10%,多家银行表示计提了通胀相关拨备。

  3)加息并不意味着息差上行。过去四轮加息周期中,仅16-18年美国银行息差改善,主要由于利率从零息抬升时银行存款端竞争有限且近年银行资产负债结构显著优化,本轮较为类似,因此我们判断美国银行净利息收入有望改善。

  4)2020年以来较为宽松的流动性环境推高股票估值,1Q22期间大行估值均达到疫情以来高点。

  因此加息周期银行股未必跑赢指数,应具体分析宏观经济环境。1999-2000年加息周期中,银行股显著跑输指数,成长股表现更加出色,急剧的加息导致银行负债成本快速上升,反而造成息差收窄,同时2000年互联网泡沫的破裂造成资产质量恶化,银行盈利走弱。2004-2006年加息周期虽息差同样收窄,但消费和住房按揭野蛮生长使得银行资产负债表快速扩张,银行盈利及股价表现较好。2015-2018年,加息初期对宏观经济的担忧仍造就几个月的回调,2016年中开始美国经济显著复苏,银行息差也开始受益于加息,银行本阶段大幅跑赢市场。

  图表24:1994年2月至1995年2月加息周期美国四大行绝对收益与相对收益

  图表25:1999年6月至2000年5月加息周期美国四大行绝对收益与相对收益

  图表26:2004年6月至2006年6月加息周期美国四大行绝对收益与相对收益

  图表27:2015年12月至2018年12月加息周期美国四大行绝对收益与相对收益

  热门评论网友评论只代表同花顺网友的个人观点,不代表同花顺金融服务网观点。

  半年收官,十大牛股出炉,“榜一”27个涨停板!多数板块调整,唯独它逆势大涨

  6月30日晚间公告集锦:吉电股份拟127亿元投建5000MW抽水蓄能电站项目一期

  成长板块重回视野,电子行业涨幅亮眼!9股上涨潜力超20%,免税龙头新合同带动业绩回暖,旅游复苏下机构扎堆评级

  投资者关系关于同花顺软件下载法律声明运营许可联系我们友情链接招聘英才用户体验计划涉未成年人违规内容举报算法推荐专项举报

  不良信息举报电话举报邮箱:增值电信业务经营许可证:B2-20090237